Investițiile lunii August 2025
Life is like a snowball. The important thing is finding wet snow and a really long hill. - Warren Buffett
Pentru cei care abia încep să citească blogul, aventura noastră a început aici.
Despre strategiile de investiții am scris aici și aici.
Voi începe prin a mulțumi celor care au donat bani, încasările nete totale ale blogului au fost în valoare de 34.87 EUR.
Acei bani deja se regăsesc în portofoliile pe care le voi prezenta în cele ce urmează. După conversia banilor din donații plus contribuția mea lunară de 1180 de lei, am alimentat fiecare cont cu 1268.71 lei.
Acum câteva săptămâni, în urma creșterilor din acest an, am avut o discuție interesantă cu un prieten despre companiile de utilități de pe BVB, mai ales în legătură cu Transelectrica și Transgaz. Companiile sunt similare ca structură a veniturilor, ambele având o profitabilitate derivată din baza de active reglementate (RAB) și rentabilitatea reglementată (RRR).
O să detaliez, ca exemplu, Transelectrica, însă și Transgaz este foarte similară, cu o paranteză importantă: conducta Tuzla–Podișor va crește RAB cu aproximativ 30% începând din toamna aceasta, ceea ce poate explica o parte din creșterile recente.
Revenind la structura veniturilor Transelectrica, compania generează venituri din trei surse principale:
Tariful reglementat de transport (venitul principal cu profit permis): acesta se calculează aplicând RRR (WACC reglementat) asupra valorii bazei de active reglementate (RAB).
Venituri din alocarea capacității de interconexiune și tranzite internaționale: folosite pentru finanțarea investițiilor, dar uzual fără profit (zero-profit, tratate ca „pass-through”).
Venituri secundare (servicii de sistem tehnologice și echilibrare): fără impact direct asupra profitului — veniturile acoperă costurile, cu ajustări neutre în profit.
RAB include activele tangibile și intangibile ale companiei, nete de amortizare, recunoscute de ANRE și Guvernul României în calculul tarifelor reglementate. În acest moment, RAB-ul Transelectrica este de 3.179.231.936 RON (vezi pagina 45). Tot în același document regăsim și RRR-ul aplicabil ciclului curent de reglementare, respectiv 6,94%. Compania mai primește un bonus de 5% aplicat valorii investițiilor în RET realizate din fonduri proprii în cadrul unor proiecte cofinanțate din fonduri europene nerambursabile, puse în funcțiune în perioada a V-a de reglementare, însă estimez impactul acestora ca fiind, în mod normal, sub 5% din profitul net al companiei.
Folosind aceste sume ca bază, profitul net reglementat așteptat al Transelectrica este:
3.179.231.936 × 6,94% × 0,84 ≈ 185,3 milioane lei,
la care se poate adăuga eventual un bonus de 5%, în scenariul optimist, deci undeva spre 200 milioane lei. Orice alt profit este nerecurent și poate apărea sau dispărea în funcție de rezultatele obținute din activitățile fără profit. Raportat la o capitalizare de aproape 4,4 miliarde lei, las la latitudinea fiecăruia să decidă dacă această companie este scumpă sau nu. Ca paranteză, RAB se ajustează cu inflația și cu noile investiții, deci și veniturile cresc în timp în funcție de aceste elemente.
În concluzie, când analizăm companii de utilități, nu este suficient să ne uităm doar la profitul imens sau la eventuala pierdere realizată în anul curent, ci trebuie să avem în vedere întregul ciclu de reglementare și profitabilitatea medie așteptată pe mai mulți ani. Pe de altă parte, un speculator abil poate cumpăra atunci când aceste companii par să aibă dificultăți — fiind într-un ciclu descendent al profiturilor din veniturile cu zero-profit — și să vândă atunci când apar profituri ridicate, generate din corecții tarifare în sens invers.
Deja au început și raportările companiilor pentru prima jumătate a anului, BRD și SNP publicând rezultatele la finalul lunii iulie. Ambele companii au raportat rezultate bune: BRD a încheiat Semestrul I cu un profit net de 764 milioane lei, în creștere cu 10% față de anul trecut. SNP a închis primele 6 luni cu un profit net de 2 miliarde lei, în scădere cu 21% față de perioada similară a anului trecut, însă peste așteptările analiștilor de scădere spre 30%, având în vedere impactul unui preț mai mic al petrolului și al impozitelor recente pe construcții speciale și pe cifra de afaceri.
Revenind la investițiile fetelor, în cazul Elsei, în luna iulie a primit următoarele dividende: 39.42 lei net de la PE, 30.38 lei net de la DIGI, 59.29 lei net de la TGN, 82.98 lei net de la SNG, 137.16 lei net de la TEL în total 349.23 lei. Ca o mică paranteză, WINE și PE sunt entități înregistrate în Cipru și din cauza asta impozitul nu se reține la sursă și trebuie declarat prin Declarația Unică. De asemenea am mai primit 36 acțiuni gratuite de la TLV. Cu banii rămași în cont luna trecută (12.83 lei) în total am avut la dispoziție 1631.22 lei pentru luna iulie.
Ponderile așteptate pentru luna aceasta sunt:
Cu banii din cont, am achiziționat 30 acțiuni la Nuclearelectrica (SNN), cu un cost mediu de 45.7 lei ajungând astfel la un preț mediu de 47.1046 lei (anterior 49.038 lei). În portofoliu au mai rămas 256.76 lei cash. Noua structură a portofoliului este reprezentată în figura următoare:
Randamentul portofoliului arată în felul următor:
În cazul Annei, în luna iulie a primit următoarele dividende: 45.39 lei net de la PE, 29.16 lei net de la DIGI, 51.52 lei net de la TGN, 35.56 lei net de la SNG, 113.16 lei net de la TEL în total 274.79 lei. De asemenea am mai primit 10 acțiuni gratuite de la TLV.
Ponderile așteptate pentru luna aceasta sunt:
Deoarece în data de 7 iulie, după dividendele primite de la PE banii din cont au trecut peste pragul de 500 de lei, am cumpărat 655 acțiuni la OMV Petrom (SNP) cu un cost mediu de 0.7615 lei ajungând astfel la un preț mediu de 0.6612 lei (anterior 0.6266 lei). La început de august în total am avut la dispoziție 1527.93 lei, iar cu acești bani am cumpărat 44 acțiuni la Premier Energy (PE), cu un cost mediu de 20.55 lei, ajungând astfel la un preț mediu de 20.1849 lei (anterior 19.9389 lei) și 4 acțiuni la Hidroelectrica (H2O), cu un cost mediu de 124.1 lei, ajungând astfel la un preț mediu de 122.9024 lei (anterior 122.3885 lei). În portofoliu au mai rămas 122.81 lei cash. Noua structură a portofoliului este reprezentată în figura următoare:
Randamentul portofoliului arată în felul următor:
